金领速配按兵不动！美联储维持年内降息2次预期，经济压力上升

北京时间3月20日凌晨2时金领速配，美联储公布3月利率决议。

联邦公开市场委员会（FOMC）以10-1的方式决定维持利率区间在4.25%-4.50%不变，并决定放缓缩表节奏。美联储理事沃勒投出反对票，他希望维持利率不变，同时维持缩表节奏。

美联储在季度经济展望（SEP）中下调经济预测，通胀和失业率则被上修，备受关注的点阵图预测今年将降息两次，与此前一致。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，经济不确定性很高，如果劳动力市场走弱，必要时可以降息，重申货币政策没有预设路径。受此提振，美股盘中震荡上扬，黄金再创历史新高。

经济不确定性加剧

决议声明称，最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张。近几个月来，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳健。通货膨胀率仍然有所上升。

FOMC重申，寻求在长期内实现最大就业率和2%的通货膨胀率。经济前景的不确定性有所增加，委员会关注其双重任务的双向风险。

鲍威尔出席新闻发布会

最新公布的SEP中，美联储大幅下调了今年经济增速预期0.4个百分点至1.7%，2026年下修0.2个百分点至1.8%，与长期增速预期持平。

鲍威尔在发布会伊始将美国经济描述为“整体强劲”，但承认消费者中存在一些疲软迹象。“最近的迹象表明，在2024年下半年快速增长之后，消费者支出有所放缓。”

虽然华尔街近期上调了衰退概率，他认为严重的经济动荡仍然不太可能发生。“如果你看看外界的预测金领速配，预测者通常会提高经济衰退的可能性。我们不会作出这样的预测，现在仍处于相对温和的水平，有所上升但并不高。”

短期通胀压力有所上升。美联储预计2025年核心PCE增速上修0.3个百分点至2.8%，2026年和长期保持不变，分别为2.2%和2.0%。整体PCE调整类似，2025年上修0.2个百分点至2.7%，2026年上修0.1个基点至2.2%，长期通胀维持在2.0%。

美联储经济预测

鲍威尔认为，关税会给通胀预期带来上行压力。“一些通胀预期的短期指标最近有所上升。我们在市场和基于调查的指标中都看到了这一点。消费者和企业都提到关税是一个驱动因素。”他补充道：“展望未来，新政府正在四个不同领域实施重大政策变革：贸易、移民、财政政策和放松管制。这些政策的净效应将对经济和货币政策的路径产生重要影响。”

他承认，更高通胀预测与关税有关。“答案很明显，其中很大一部分，来自关税。但我们将尝试非关税通胀与关税通胀分开。”美联储依然相信通胀并未脱轨，鲍威尔称，密歇根大学通胀预期数据属于异常值（3月一年期达到4.9%），美联储正越来越接近价格稳定，但关税可能会延长这一过程。“我确实认为，随着关税通胀的到来，进一步的进展可能会被推迟。美联储预计2026年和2027年的通货膨胀率会下降，尽管这些估计高度不确定。”

就业市场基本保持稳定。美联储预计2025年失业率4.4%，比去年12月上涨0.1个百分点。2026年和长期失业率保持不变，分别为4.3%和4.2%。

目前美国劳动力市场暂未发出警报，上周申请首次失业救济人数为22万，表明3月初并未出现裁员的显著增加。尽管过去一年招聘活动有所降温，失业员工更难找到新的职位，但相对较少的公司进行了大规模裁员。随着政府效率部DOGE掀起精简风暴，分析人士持续对联邦政府和联邦承包商裁员的影响保持警惕，联邦失业系统的新申请人数近两周维持在1500人以上，是去年同期的近四倍。

货币政策预期保持灵活性

美联储季度利率预期没有变化。 2025年利率中值为3.9%，对应降息2次，2026年利率中值为3.4%，对应降息2次。长期利率中值为3.0%。

更新版点阵图显示金领速配，19位委员中赞成今年降息两次的有9位，其次是支持降息1次或按兵不动，各有4位，两位支持降息三次，与去年四季度（0人）相比，赞成按兵不动的声音明显增加。相比之下，2026年的分布中，预计区间在3.25%-3.50%的委员有9人，但其他选项依然分散，显示路径前景依然不明朗。

美联储利率点阵图

鲍威尔表示，美联储对2025年经济增长放缓和通胀上升的预测在一定程度上相互抵消，解释了今年降息的预测保持在2次的事实。“如果经济保持强劲，通胀不能继续可持续地向2%迈进，我们可以更长时间地保持政策限制性。”他补充道：“如果劳动力市场意外走弱，或者通货膨胀的下降速度比预期的要快，我们可以相应地放松政策。”

他表示，将密切关注实际经济数据的疲软迹象。尽管调查数据显示不确定性和对下行风险的担忧显著增加。但调查数据和经济数据之间的关系并不总是很紧密。他说：“我们认为我们的政策是应对即将发生的事情的好位置，正确的做法是在这里等待经济状况更加明朗。”这一观点与他本月在芝加哥出现货币政策研讨会时的表态一致。

决议声明中，FOMC决定从4月开始将国债的每月到期上限从250亿美元降至50亿美元，公司债和机构抵押贷款支持证券MBS的每月赎回上限维持在350亿美元。鲍威尔称，这意味着将以更缓慢的速度进行缩减，但持续时间会更长。

值得注意的是，1月份会议纪要中暗示了资产负债表的变化。量化紧缩QT程序自2022年开始运行，旨在从疫情及其直接后果期间增加的金融系统流动性中剥离。为了稳定金融体系并提供刺激，美联储大举购买国债和抵押贷款债券，将其持有量增加了超过一倍，达到9万亿美元的峰值。迄今为止，QT已帮助美联储从其资产负债表中减少了2万亿美元。

债务上限可能成为未来QT前景的隐患。美国财政部正在使用其在美联储账户中的现金支付账单。当债务上限提高时，财政部可能会寻求重建其账户，这将从系统中收回流动性。这种情况发生时，美联储往往很难真正了解市场流动性，过度紧张可能会破坏金融市场的稳定，就像2019年9月市场恐慌一样。

政策前景有待明朗

本月美联储的决议内容基本符合市场预期，FOMC维持了进一步放松货币政策的选项，尽管关税不确定性可能意味着这是一条更崎岖的道路。

联邦基金利率期货显示，5月按兵不动的概率超过80%，6月或成为降息的潜在窗口，全年宽松政策空间为66个基点。

资产管理机构BKAsset Management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，关税的影响正在受到美联储的重视。不过，美联储目前似乎倾向于这些进口税所涉及的价格变化是一次性影响，而不是持续的价格压力来源。当然，这一切还不明朗，取决于4月2日对等关税的实施及各贸易伙伴的回应情况。总体而言，美联储似乎避免了外界对通胀导致进一步紧缩的担忧。

值得注意的是，华尔街对于美联储今年的政策前景分歧依然巨大。

丹斯克银行在发给第一财经记者的报告中称，尽管美联储维持了两次降息的预测，预计5月份依然不会有明确的降息指引。该行预测，经济因素将导致2025年降息三次，2026年再降息两次，这将使最终利率降至3.00%-3.25%。就业市场的走向值得密切关注，目前整体裁员人数仍然很低，美联储有空间选择更渐进的方法。与丹斯克持类似观点的还包括富国银行和巴克莱。

资管企业Wilmington Trust首席经济学家蒂利（Luke Tilley）则认为，尽管本周会议将维持两次降息预测，但实际可能从5月开始实施四次降息。他主张关税对经济增长的抑制作用将超越通胀效应：“今年更大的风险来自增长担忧而非通胀恐慌。”

相比之下，惠誉在本周最新公布的全球经济展望中表示，美国经济增长预测从去年12月的2.1%下调至1.7%，并将2026年的增长预测从1.7%下调至1.5%。惠誉表示，关税上调将导致美国消费者价格上涨，降低实际工资，增加企业成本。据估计，关税冲击将使美国近期通胀上升1%，认为美联储将把进一步放宽政策推迟到2025年第四季度，今年只会降息一次。

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